资讯 ll 大空头利器真的来了！传中国CDS业务已正式获批

◆  ◆  ◆

路透社援引消息人士称，中国CDS(信用违约互换)业务已正式获批，相关交易指引将于近期发布。CDS因次贷危机期间被少数人利用作为做空工具而一举成名，电影“大空头”中更是还原了CDS做空带来的惊人收益。

路透社文章称，中国银行（601988）间市场交易商协会(NAFMII)近日已正式审议通过了CRM(信用风险缓释工具)业务规则修订，这意味着从程序上而言，市场关注已久的CDS有望很快面世。该协会已通知参与机构做好准备，并将于近期发布相关交易指引。

8月初华尔街日报援引知情人士称，在最近几周，中国银行间市场交易商协会(NAFMII)就CDS(信用违约互换)产品的框架和标准化合约草案，向大型银行和券商征求了意见，该协会预计很快会要求中国央行正式批准推出CDS.

所谓CDS，即信用违约互换(CreditDefaultSwap)又称为信贷违约掉期，是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一，也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。信用违约互换是一种能够将参照资产(ReferenceObligation)的信用风险从信用保护的买方(ProtectionBuyer)转移给信用保护卖方(ProtectionSeller)的金融合约。

民生证券管清友、李奇霖等分析师曾对CDS制作一张图来解释：

中国版CDS详解

CRMW全称是CreditRiskMitigationWarrant，中文名为信用风险缓释凭证。交易商协会曾于2010年推出CRM规则，填补了中国信用衍生产品市场的空白。在这一规则下，推出了盯住单一标的债券的信用风险缓释合约(CRMA)及信用风险缓释凭证(CRMW)两个产品。

和国外主流的信用违约掉期(CDS)、指数CDS和担保债务凭证(CDO)等产品相比，CRMW在交易上有比较明显的差异，其只针对债项而不针对主体。某种程度上，CRMW和单一名称CDS比较相似。

我国首批信用风险缓释凭证(CRMW)于2010年11月24日开始在全国银行间债券市场交易流通，是由中债信用增进股份投资有限公司、交通银行和民生银行等3家信用风险缓释凭证创设机构创设的4只CRMW共计4.8亿元组成。

至今为止，共有9只信用风险缓释凭证，创设机构类型有商业银行和担保公司，发行对象是经中国银行间市场交易商协会备案的信用风险缓释工具核心交易商或信用风险缓释工具交易商，创设价格是以每百元为单位，在0.23-0.87元范围内，凭证期限普遍在一年左右，最长1032天，最短242天。

1为何现在推出CDS？

“类CDS”产品在今年8月底已经试水，当时中国银行间市场交易商协会刊登公告，决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证(CRMW)创设登记。这是中国2011年后再度出现该类产品，被市场解读为CDS“接近推出”。

为什么五年后要重启这类衍生品？因为今年违约事件频发。根据统计数据显示，截至到8月初，今年已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约金额高达249.11亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额，均已达到去年全年的2倍。

更麻烦的是，截止到今年底，整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰，总量或达到4.44万亿元人民币，较去年同期增逾两成。其中，钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩的行业累计债券到期规模近7000亿元，创历史新高，较去年同期增30%。

民生证券管清友、李奇霖等分析师也曾表示，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，只要工具缺陷不再，CDS将会迎来快速发展。

随着经济基本面疲弱，企业经营压力进一步加大，今年中国信用债违约风险暴露更甚于去年，年初至今已有山东山水水泥集团、云峰集团等多个违约案例出现。除已有债券违约的广西有色集团近日被宣告破产外，媒体报导债券连续违约的东北特钢亦可能实施破产重整。

因此，当下既然CDS都要上场了，大抵就可以了知信用风险的下水道状况，而四季度恰是信用债到期高峰。

楼市，债市，汇市，股市，扶贫，就业，等等，当下是一个多线程的任务并行期，也是一个不断缓释风险又不断积累风险的紊乱期。

一位极具天才的投机家曾经告诉过我：“当我看见一个危险信号的时候，我不跟它争执。我躲开！几天以后，如果一切看起来还不错，我就再回来。我是这么想的，如果我正沿着铁轨往前走，看见一辆火车以每小时60英里的速度向我冲来，我会跳下铁轨让火车开过去，而不会愚蠢地站在那里不动。它开过去之后，只要我愿意，我总能再回到铁轨上来。”

先下车。

2CDS带来的机遇

“市场从来没有像现在一样需要对冲信用风险的产品。”一位资深市场分析人士表示，CDS有助于在违约案例飙升后缓解忧虑，并帮助投资者更早地察觉到风险最高的企业。

光大证券（601788）固定收益首席分析师张旭认为，CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，从而实现信用风险的交易和分离，平抑对冲信用风险，化解系统性风险，而且还有助于金融市场价格发现功能的发挥，对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。

安邦咨询(ANBOUND)研究团队认为，在国内债市风险不断暴露而市场又缺乏完善的破产机制以及信用对冲手段的情况下，推出CDS也许不失为一个可行的办法。但目前推出CDS的条件是否已经成熟，倒逼机制下推出CDS会有什么风险，也需要市场给予足够的关注。

3风险在哪里？

CDS被认为是造成2008年金融危机的重要推手。2008年美国金融危机之前，以CDS为主的柜台衍生品市场(OTC)是一个无集中竞价、无公开交易信息、，疯狂的资金吹大了泡沫，并最终走向了破灭。

有市场人士认为，“CDS给了市场投资者一种误导，投资者误认为在其保护之下，可以避免甚至是消除几乎所有的风险和损失，但其只不过是在一定程度上将市场的风险转移了而已。”

除CDS本身伴随着风险范围的扩大外，投资者还应警惕担保机构空手套白狼。因为在整个CDS操作过程中，只有当债务到期或发生违约时，担保方才会出现支出。因此可以在少量资金的基础上实现以小博大。不违约获利，发生违约赔付即宣告破产或跑路，这种模式在P2P行业已屡见不鲜。

中国的CDS业务要汲取美国的经验和教训。美国将CDS的政策诉求过于侧重房地产领域，主要用于“两房”(房地美、房利美)的住宅抵押贷款证券化，而房地产领域本身又极具周期性，极容易造成系统性金融风险。

4以下是“楼市投诉”对CDS生动而通俗的解释

教科书的解释一长串，我们简单的理解就是违约的保险。

比如你借给隔壁老王100万，老王一个月连本带息一个月还你11万，1年为期。

但是你担心哪天隔壁老王跑了怎么，这个时候小钢炮儿我说不如你每个月给我利息的一半，5000块，如果老王跑了，我把他欠的钱还你。这样，你就用一部分收益，对冲了隔壁老王的跑路的风险，这就是CDS。

是不是很开心？还没完！小钢炮儿想要充分利用金融知识赚钱，所以我打算把你的、你哥哥的、你姐姐的、你七大姑八大姨的CDS打包，再为这个打包后的CDS买一份CDS保险。

这样我既从中赚了差价，又有人给我接盘啦，哈哈哈哈哈哈，是不是打开了新世界的大门？

其实我们想一想，如果隔壁老王是个很靠谱的人，那么他违约的风险就很小，CDS的价值是很低的，就像小钢炮儿给自己买重大疾病保险一样，肯定比给长辈买便宜多了。

但是，CDS被层层打包，任何一个小的违约都会引起连锁反应。而且，当隔壁老王及七大姑八大姨都面临破产时，CDS的价值便会呈现指数级别的上涨。

好啦，重点来啦，我们把隔壁老王换成在当年在美帝还房贷的吃瓜群众，大家都觉得房贷不可能违约，因为房地产市场一片大好啊。

但约翰·保尔森发现了，房地产市场的风险即将来临，因此，他一边收购市场上廉价的CDS，一边做空房地产次贷市场的指数。在经历了政府的干预，标普、穆迪的内幕操作等重重波折，约翰·保尔森成功了。2007年，约翰·保尔森以37亿美元的收益登顶基金经理排行榜。

文章来源：债市观察

本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议